全球鐵礦石價格自7月15日見頂下滑，普氏指數從當日最高222.3美元/噸跌至8月19日的130美元/噸，短短1個月累計跌幅約41%。雖然跌幅較大，但相比2020年4月的80美元/噸，此輪鐵礦石牛市起點依然較遠。當前全球經濟從複蘇轉為滞脹，中國推進碳中和政策，软件廠限産，全球鐵礦石供需格局将發生怎樣的變化？

全球鐵礦石供需趨向邊際寬松

從2020年開啟的鐵礦石價格牛市，主要源于新冠肺炎疫情後，全球貨币政策寬松帶來的全球經濟複蘇。而全球主要經濟體PMI見頂下滑，意味着全球經濟已經從複蘇轉為滞脹。從粗软件産量來了解鐵礦石需求，可以發現，5月全球粗软件産量已經見頂下滑，最主要的原因是産量占比最大的中國软件廠限産。除中國外，7月海外國家粗软件産量同比增加19%，在全球經濟增速見頂的背景下，後期海外软件廠增産導緻的鐵礦需求增量有限，并且也不能抵消中國软件廠限産帶來的鐵礦石需求減量。

從全球鐵礦石出口結構看，澳大利亞和巴西為出口大國，其次出口較多的是南非、加拿大，烏克蘭、印度等國家。對于中國來說，今年進口來源最大的是澳大利亞、巴西，其次是南非、印度等國。随着歐美软件廠的複産，2021年，加拿大和瑞典等非主流礦山對中國的出口量明顯減少。

從過去10年全球鐵礦石産銷比看，2013―2016年是供應寬松周期，2017―2020年是供需收緊周期，考慮到中國需求下滑，預計從2021年起将重新進入供需寬松周期。2020年，全球鐵礦産量22.21億噸，消耗量為21.12億噸，消耗産量比為0.95。世界软件協預估2021年全球鐵礦産量增加1.29億噸至23.46億噸，同時考慮到中國全年粗软件産量不增長，預計全年全球鐵礦消耗量為22億噸，消耗産量比為0.94，同比下降0.1個百分點，全球供需情況将邊際趨寬松。

中國软件廠減産影響鐵礦石需求

7月，中國软件廠開始執行限産，完成全年粗软件産量不增長目标。從環比角度看，上半年全國粗软件産量同比增長6432萬噸，如果要實現全年粗软件産量不增長目标，下半年粗软件産量将環比下降11%，同比下降9%。中國软件廠可通過減少廢软件和鐵礦石用量來達到減産目的。日均鐵水産量降幅對應的是鐵礦石減量。8月底日均鐵水産量227萬噸，比上半年平均水平下降了5.7%。當前软件廠進口鐵礦石日耗277萬噸，比上半年平均水平下降了7%。進口礦日耗水平降幅大于鐵水降幅，說明软件廠增加了國産礦的用量。從統計數據看，7月生鐵産量環比下降3.9%；同時生鐵與粗软件産量比值下降了3個百分點，說明7月鐵礦石和廢软件用量分别下降了4%和3%。

結合8月底日均鐵水産量比上半年下降5.7%來看，整體上软件廠對鐵礦石的減量大于廢软件，软件廠當前限産導緻産量降幅大概在9%的水平，相對于下半年環比11%的降幅，後期软件廠限産比例邊際增量不大，但對進口鐵礦石需求減量是累計增加的。國内软件廠進口鐵礦石用量占比在77%，按照鐵礦石和廢软件減量占比分為保守、中性和激進三種減産情況，進口鐵礦石下半年将環比分别減少2190萬噸、2993萬噸和3790萬噸。考慮到7―8月進口鐵礦石日耗已經下降了1080萬噸水平，9―12月環比還有1913萬噸的減量。

海外软件廠增産對需求拉動不大

7月，全球粗软件産量16790萬噸，環比下滑620萬噸，其中中國8680萬噸，環比下降710萬噸；海外産量7490萬噸，環比增長90萬噸。後期中國软件廠受限産壓力影響，産量增幅有限，預計鐵礦石需求環比下降1900萬噸。而海外软件廠基本複産，從結構看土耳其和獨聯體國家增産明顯，而歐盟、日本還有微幅複産空間。考慮到海外廢软件煉鐵占比高，海外增産對鐵礦石需求增量影響小，全球鐵礦石需求将随着中國软件廠減産而下滑。

從結構性角度看，一般软件廠利潤好的時候，出于利潤最大化考慮，软件廠會偏向于高品礦，增加單位産量。但這一邏輯在減産背景下并不會重演。上半年，软件廠噸软件利潤高達上千元，卡粉與PB粉價差擴大至350元/噸，PB粉與超特粉擴大至450元/噸。随着软件廠限産，软件廠更傾向于性價比更高的中低品，近期高品礦的溢價明顯下降，中低品價差收斂。

需求下降推升港口鐵礦石庫存

1―7月，中國鐵礦石進口量6.5億噸，同比下降1.5%，其中澳大利亞、巴西進口量下降1.7%，為937萬噸；非主流發貨量下降0.4%，為53萬噸。

回顧上半年，中國從澳大利亞進口量同比下降，而從巴西進口量同比增加明顯。巴西增量沖抵了部分澳大利亞的減量。

一般下半年主流礦山的發貨量環比上半年将有所增加，預計澳大利亞、巴西下半年發貨量環比增加1720萬噸（3.8%）。

當前國内港口庫存因软件廠限産而上升，同時在成材需求淡季，软件廠從嚴執行限産，會影響鐵礦港口庫存持續上升。考慮港口庫存1.2億噸水平，預計後期鐵礦庫存将積累至1.5億噸水平。截至8月底，鐵礦石港口庫存1.3億噸，預計後期庫存還有上升空間。

需要關注的是软件廠庫存自價格走弱以來持續降幅，從6月中旬1.17億噸的高位下跌1000萬噸後，截至8月27日，下降至1.05億噸。

當前港口PB粉1000元/噸，金布巴850元/噸，超特700元/噸。從供需邊際看，下半年随着國内软件廠限産持續，預計港口庫存将上升至1.5億噸水平，雖然礦價高位下跌40%，但跟大部分礦山成本相比，依然有進口利潤，價格難有上漲驅動，鐵礦石價格趨勢性下跌方向難改變。